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中特估催化行情，国有行领跑，估值性价比突出 银行板块年初至今累计上涨3.97%，细分板块表现分化，国有行上涨21.15%，主要受益中特估概念催化。相比之下，农商行、股份行、城商行的收益率为6.05%、-0.66%和-2.35%。个股层面，中信银行、中国银行、长沙银行、农业银行、重庆银行、交通银行和华夏银行收益率靠前，超过20%。

业绩短期走弱，城农商行偏优，个股表现分化 2023Q1，上市银行营业收入和归母净利润同比变化-4.39%和2.09%，增速较去年进一步收窄。细分板块来看，城农商行业绩表现优于国有行和股份行，营业收入保持正增长，净利润增速超过10%。个股延续分化格局。西安银行、青岛银行、常熟银行、长沙银行、兰州银行、中国银行和江苏银行营收增速超过10%；杭州银行、江苏银行、无锡银行、苏州银行和常熟银行净利增速超过20%；另有13 家银行净利增速超10%。多为江浙成渝地区中小行。

表内业务以量补价效应减弱，负债成本优化空间仍存 2023Q1 银行信贷开门红、扩表趋势延续，但息差持续承压。截至3 月末，上市银行贷款总额较年初增长5.48%，增速优于去年同期；平均净息差较去年下降21BP，主要受年初集中重定价及基建、对公贷款投放较多影响。在理财破净、债市波动影响下，居民储蓄意愿增强，推升存款规模。截至3 月末，上市银行存款余额较年初增长7.84%，15 家银行存款增速超过8%。存款定期化程度有所提升，银行负债端成本刚性仍存。不完全统计39 家上市银行计息负债平均成本率同比仅下降5BP，38 家上市银行的平均存款利率同比上升3BP。

监管引导存款利率调降，为负债端成本稳步下行打开空间。4 月《合格审慎评估实施办法（2023 年修订版）》对存款利率市场化落实情况引入扣分项，5 月协定存款及通知存款自律上限调整，有助减少存款无序竞争、高息揽储行为，全方位引导利率下降。

非息业务承压，资产质量层面风险可控 受资本市场波动、客户投资理财风险偏好下降影响，以财富代销为核心的中收表现较弱，叠加其他非息收入波动，上市银行非息收入降幅扩大。2023Q1，上市银行非利息收入同比下降10.28%，手续费及佣金净收入和其他非息收入同比下降4.24%和18.04%。截至3 月末，上市银行平均不良率和关注率1.18%和1.2%，较年初下降0.03 和0.5 个百分点；平均拨备覆盖率314.95%，较年初上升1.21 个百分点。江浙成渝地区多家银行不良率维持在1%以下，拨备覆盖率高于400%，考虑到该类银行区位优势明显，资产质量层面相对可控，当前拨备水平预计能有效应对经济增速偏弱带来的不良风险，具备较好的利润反哺空间。

公募对银行板块依旧处于低配状态，中特估机遇之下具备较好的提升空间2023Q1 基金对银行持仓总市值为651.86 亿元，较2022Q4 减少32.03%；持仓占比为1.9%，较2022Q4 减少1 个百分点; 低配比例为6.63%，较2022Q4 扩大0.34 个百分点。2011-2023Q1，基金对银行整体持仓占比均值为5.46%，中位数为5.14%，当前持仓占比处于2011 年以来的偏低水平。

投资建议 稳增长政策导向不变，货币政策兼顾总量+结构，存款利率压降利好负债端成本优化，银行总体经营环境良好，基本面预计企稳修复，地产风险对资产质量影响有限。中特估催化下，银行面临估值重塑机遇，中枢有望态势。我们继续看好银行板块投资机会。个股方面，关注三条主线：（1）中特估催化持续利好国有大行：建设银行（601939）、中国银行（601988）和邮储银行（601658）；（2）地产链修复、风险释放及扩内需背景之下零售行：招商银行（600036.SH）和平安银行（000001.SZ）；（3）区位优势明显、资源禀赋效应突出、业绩基本面突出的优质中小行：江苏银行（600919）、常熟银行（601128）和宁波银行（002142）。

风险提示 宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。

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